II. RESEÑAS
12.
Finanzas en pocas palabras
Manuel Blanca Arroyo
Se trata de un libro de introducción práctica a las finanzas que pretende combinar la teoría esencial (financiera) con la aplicación del mundo real mediante capítulos cortos y claros para ayudarte a encontrar lo que quieres y centrar tu atención. Y como las hojas de cálculo se han convertido en una herramienta indispensable para el mundo financiero, este libro muestra también la forma de implementar estas técnicas en Excel. Lo cierto es que el autor consigue rellenar un importante vacío existente en ese ámbito para los lectores que, no estando familiarizados con las, a menudo complejas, técnicas matemáticas presentes en los modelos financieros, estén interesados en entender cuáles son las distintas fuentes de riesgo que se pueden cubrir con los activos financieros existentes en el mercado, o deseen conocer los distintos modelos de valoración tanto para las acciones como para los activos de renta fija, o quieran tener unas nociones básicas y muy aplicadas sobre la utilidad de los distintos activos derivados (opciones, futuros y forwards). Para todo ello, el autor utiliza un lenguaje directo y personal que permite al lector realizar una lectura fácil y rápida de los distintos capítulos y localizar con celeridad aquellos conceptos sobre los que quisiera resolver alguna duda, tal y como nos dice el autor: “si hubiese un concepto financiero que encontrases difícil de entender, fácil de olvidar o simplemente necesario para aplicar con confianza, aquí lo tienes, en pocas palabras”.
Para ello, este libro realiza un notable esfuerzo, tanto a través del mayor uso de los métodos gráficos como a través de la simplificación del aparato matemático, tratando en todo momento de ofrecer las fórmulas que hay que aplicar para obtener las distintas definiciones financieras. Así el lector puede comprender el texto y conocer la fórmula que hay que aplicar en cada caso sin necesidad de derivar la expresión matemática. Otra de las ventajas del libro es que el autor, al pensar en los profesionales que buscan un tema específico, escribió “los capítulos de forma tan independiente entre ellos como fuera posible”. En consecuencia el lector no tiene por que “empezar a leer el libro por el capítulo 1 y terminar por el 30”. Además, cada capítulo acaba con una sección de Excel donde se enseña a aplicar los conceptos tratados en ese tema y unos pocos ejercicios con los que el lector puede comprobar su grado de aprendizaje de las herramientas de cada capítulo. Por último, a lo largo del libro se suministra mucha información de muchas empresas muy conocidas para que “te mantengas con los pies firmes en el suelo”.
Este libro se estructura en cuatro partes que agrupan treinta capítulos, que ocupan 421 páginas de contenido; en consecuencia, el capítulo medio tiene una extensión de, tan sólo, unas 13 páginas, siendo el capítulo 3, que trata sobre el riesgo total, el más corto, con 9 páginas, mientras que el de mayor extensión, 18 páginas, es el capítulo 7, que trata sobre el CAPM y el coste del capital. Cuenta además con un prólogo de trece páginas firmado por el autor en marzo de 2005, cuya lectura recomiendo por su importante valor didáctico.
En la primera parte del libro, capítulos 1 a 12, se abarca todo lo relativo a los conceptos de riesgo y rentabilidad. Los tres primeros capítulos tratan de la rentabilidad y sus distintas definiciones. Se inicia con el cálculo y la definición de conceptos básicos tales como el de rentabilidad simple, compuesta, tipo de interés efectivo, rentabilidad compuesta continua y rentabilidad simple multiperíodo, se pasa después al cálculo de la rentabilidad media aritmética y geométrica, así como de la rentabilidad media ponderada por el valor de los flujos. En el cuarto capítulo se empieza a analizar el riesgo. Lo primero que se trata es la dificultad de encontrar una definición “con la que estén de acuerdo todos los demás”; aun así se nos muestra la importante relación entre las mayores fluctuaciones de los precios y la mayor incertidumbre y, por tanto, mayor riesgo “acerca de cuál podría ser ese precio en un momento futuro”. Después, se pasa revista a la relación entre volatilidad, desviación estándar (o típica) –aunque en la traducción se ha utilizado el término menos familiar en finanzas de “desvío estándar”– y la rentabilidad. Posteriormente, el autor pasa al estudio de las carteras de valores, pues generalmente “la mayor parte de los inversores no mantienen todo su dinero en un valor solo”, poco a poco lleva al lector del caso más sencillo de dos activos financieros al más general de n valores y le va enseñando a obtener el conjunto de carteras eficientes, así como la cartera de varianza mínima (MVP) y las ventajas de la diversificación de nuestra riqueza financiera, no sólo a escala nacional sino también a escala internacional. A continuación, el autor muestra la importancia del coeficiente de correlación entre los distintos activos de una cartera a la hora no sólo de obtener el riesgo de dicha cartera, sino también de alcanzar la mejor diversificación posible de nuestra inversión; enseña también el cálculo de la rentabilidad ajustada al riego y las ventajas de los fondos de inversión (o “fondos mutuos”). Ahora bien, el autor explica de forma sencilla los límites de la diversificación, con ella nos podemos cubrir del riesgo no sistemático (o idiosincrástico) pero no del riesgo sistemático (o del mercado).
Ya en el capítulo 7, el autor aborda el CAPM útil no sólo como modelo de referencia de valoración de activos financieros sino también “un componente fundamental del coste del capital”, con ello el lector puede conocer la Beta de una acción, estimaciones tanto de la tasa libre de riesgo como de la prima de riesgo de mercado. Pasa después a estudiar las alternativas al CAPM, se definen y obtienen las primas de tamaño y valor y se estudia y aplica el modelo de tres factores. Los cuatro últimos capítulos de la primera parte profundizan en conceptos más específicos y recientes sobre el riesgo y la rentabilidad tales como el semi desvío, el valor en riesgo (VaR), las distintas medidas de rentabilidad ajustadas al riesgo (índice Jensen, índice Treynor, ratio Sharpe, rendimiento ajustado al riesgo –RAP– y el ratio Sortino). Se analizan los problemas de minimización del riesgo con y sin restricciones, la maximización de la rentabilidad esperada dado un nivel de riesgo objetivo y la elección de la cartera óptima. Por último, se amplia el horizonte de inversión para obtener las rentabilidades y el riesgo a largo plazo, la probabilidad de shortfall (probabilidad de que la rentabilidad de un activo sea inferior a la del activo libre de riesgo) u otro índice de referencia (benchmark), la diversificación temporal y reversión a la media y cómo obtener buenas previsiones de rentabilidades objetivas.
En la segunda parte, capítulos 13 a 20, se estudian los distintos modelos de valoración tanto de las acciones (es decir, de la empresa) como de los bonos. Así, se empieza por el estudio teórico y aplicado de los modelos de flujo de caja descontado (DCF), primero el modelo de descuento del dividiendo y sus distintas versiones (sin crecimiento, con crecimiento constante y con dos etapas de crecimiento). Se continúa con el modelo de coste medio ponderado del capital (WACC), enseñando cómo obtener estimaciones tanto del flujo de caja como del coste del capital. Nos lleva después al análisis de los modelos de flujo a los recursos propios (FTE) y del valor actual ajustado (APV). Por último, se examina el modelo de valoración inversa de las acciones, que trata de “invertir los precios de mercado para deducir el incremento de la tasa de los flujos de caja esperado por el mercado” y el modelo de valoración relativa de las acciones basada en la obtención de ratios (denominados también múltiplos) que “consisten en el precio de una acción dividido por una variable fundamental, expresada por acción”. Los capítulos 18 a 20 se centran en los bonos, comenzando con la fijación del precio del bono, se define después el bono cupón cero, los consols (perpetuidades), la relación entre precio, tipos de interés y tasas de descuento, la rentabilidad a vencimiento, el riesgo de default (impago) y el riesgo de mercado o riesgo de tipo de interés; finalmente (para obtener el riesgo de mercado) se distingue entre el vencimiento de un bono y su duración (de Macaulay), los factores que afectan a la duración, la duración modificada, la convexidad y la aplicación de estos conceptos como estrategias de inmunización. Es aquí donde noto la ausencia de algún ejemplo práctico de construcción de una cartera inmunizada, así como el estudio de las estrategias de cobertura activas que no toman los precios de los activos como dados, sino que utilizan algún tipo de información diferencial para obtener un beneficio derivado de la disparidad entre los datos de mercado y los valores obtenidos dada dicha información.
En la tercera parte, del libro bajo el título de “Otros temas importantes” se tratan desde el modelo de valor actual neto (NPV), al modelo de la tasa interna de retorno (IRR), así como las opciones reales y su valoración; también se repasan las técnicas de creación de valor corporativo: el valor económico añadido (EVA), el valor de mercado añadido (MVA) y otras medidas usadas por las consultoras. A continuación, el lector puede aprender los conceptos básicos sobre las opciones, su valoración a vencimiento o antes del vencimiento, el modelo de Black-Scholes, la paridad putcall, así como sobre otros activos derivados como los futuros y forwards y las técnicas de cobertura con futuros. Lo único que el autor no trata son las estrategias con opciones (bull spread, bear spread, butterfly spread, straddle y strangle, entre otras). Para finalizar, se repasan los principales conceptos relacionados con las divisas, el tipo de cambio, la ley de precio único, la paridad del poder adquisitivo, el efecto Fisher, la paridad del tipo de interés y la paridad forward.
El libro concluye con una cuarta parte (capítulos 27 a 30) de herramientas estadísticas, en la que se analizan tanto los parámetros estadísticos como la distribución normal y el cálculo de probabilidades, el caso no normal, los momentos, la asimetría, la curtosis, así como la distribución lognormal y el cálculo de probabilidades en este caso. En resumen, nos encontramos ante una oportuna, eficiente y autoexplicativa guía aplicada sobre las técnicas y herramientas financieras, muy adecuada para lectores no especializados en dicha literatura, profesionales de las finanzas, inversores, alumnos y profesores de economía financiera con inquietud por conocer, “un libro de referencia para consulta sobre una amplia gama de temas financieros”.